曙光股份当前估值是否合理

---

---

在科技板块估值整体承压的背景下，中科曙光（603019）作为国产算力基础设施的核心供应商，其估值合理性引发市场热议。截至2025年4月，公司股价在75元附近波动，对应动态市盈率约44.5倍，显著高于申万计算机设备行业平均市盈率（约35倍）。这一估值水平既反映了市场对AI算力赛道的长期乐观预期，也暗含了对企业短期业绩兑现能力的质疑。

财务指标与行业对比

从财务数据看，中科曙光2025年一季度营收25.86亿元，同比增长4.34%；归母净利润1.85亿元，同比增幅29.53%，扣非净利润增速更达96.28%。表面看，利润增长显著优于营收，但细究发现，这主要得益于参股公司海光信息（持股27.96%）的利润贡献。母公司主营的服务器业务毛利率虽提升至29.16%，但仍低于浪潮信息等可比公司，且AI服务器市场份额不足10%。

横向对比，公司42.61倍的动态市盈率处于历史20%分位，看似具备安全边际。但需注意，AI算力板块中位数市盈率达60倍，浪潮信息、海光信息估值分别为其1.67倍和3.33倍。这种估值折价既反映市场对传统服务器业务增长放缓的担忧，也凸显子公司股权价值未被充分定价的矛盾。

技术壁垒与政策红利

技术层面，中科曙光在液冷领域建立显著优势。其浸没相变液冷技术市占率超60%，单机柜散热能力突破500kW，PUE值低至1.04，已中标马来西亚61MW数据中心项目。这种技术溢价在财报中尚未完全体现——2024年液冷业务收入同比下降74.27%，主要因“东数西算”项目周期调整。

政策驱动下，公司深度受益于国产替代浪潮。深圳“训力券”等政策预计带来千万级订单，2025年央企算力替代加速落地。值得注意的是，公司自主研发的DeepSeek人工智能一体机已适配国产X86 CPU和GPGPU，在青海气象、厦门医疗等领域实现商业化，这种全栈国产化能力构成独特估值支撑。

机构预期与市场博弈

机构观点呈现显著分歧。乐观派如山西证券给予2025年46.5倍PE，对应目标价150元，核心逻辑是AI算力需求爆发与液冷技术渗透率提升；谨慎派则指出，DCF模型显示当前1115亿市值较合理估值675亿溢价65%，且社保基金2024年Q4加仓与北向资金减持形成对冲。这种分歧本质是对技术变现速度的认知差异——海光信息深算三号芯片量产若延迟，可能打破产业链协同预期。

市场情绪层面，75元关键位的多空博弈激烈。技术分析显示，突破78.6元将触发量化资金追涨，但控股股东2%的减持计划形成压制。大宗交易数据显示，4月21日341万股以9.96%折价成交，反映部分机构获利了结心态。

估值模型的冲突与调和

传统估值方法在此显现局限性：PE估值受子公司投资收益扰动，PEG指标因AI业务尚未放量失真。DCF模型参数敏感性分析显示，若将永续增长率从4%微调至5%，估值即跃升至900亿，这凸显科技股估值的高度场景依赖性。值得注意的是，中信建投测算公司合理市值2000-3000亿，该预期包含对曙光数创、中科天玑分拆上市的隐性价值释放，这种“孵化器”模式估值尚无成熟对标体系。

当前估值隐含的核心假设，是2025年39亿元净利润目标的兑现。这需要Q2-Q3中标至少2个智算中心项目，且液冷业务营收恢复至10亿元量级。风险点在于，全球算力竞赛可能加速技术迭代，若浸没式液冷未能成为主流方案，现有技术储备价值面临重估。

上一篇：暴风电视如何用手机远程推送安装软件
下一篇：曾国藩为何隐瞒洪秀全的真实死因

---